台积电，从牛夫人变成了小甜甜？· 08-07 · 8.3-8.7

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一 · 台积电这笔大单，手把手拆一遍

一句话：这一节把一笔大单从头到尾拆开，你以后看任何一笔都能照着做。

第一步：先看它相对存量有多大，不是看绝对数字

三万多张听起来很大，但大不大要有个参照物。最好的参照物是那一档自己此前积攒下来的量。

08.06，台积电那档 12.18 到期、行权价 560 的看涨合约成交 32276 张。而进入这一天时，那一档总共只有 4383 张还活着的合约。

一天的成交量，是存量的 7.36 倍。

同一天同一个到期日，行权价 500 那一档成交 19977 张，存量 8538 张，2.34 倍。也高，但差着量级。

这个倍数说明的是量级，不是去向。 它告诉你这一天在那一档上发生的事，相对于它此前的全部，大了六倍不止。它不告诉你这些量最后留下了多少。

第二步：分清成交量和建仓，这是散户最容易被骗的地方

成交量不等于建仓。

一张合约成交，可能是两个人新开一个仓位，也可能是有人开仓、有人平仓，还可能是同一批人当天开当天平、收盘时谁都没留下。这三种在成交量这个数字上长得一模一样。

分辨的办法只有一个：看隔夜结算之后的未平仓量。 未平仓量是现在还活着的合约数，它每天收盘后结算一次，改不了也不能刷。把第二天的未平仓量减去前一天的，再除以成交量，就是沉淀率。

这把尺子我们用过，而且算得出来。 08.05 闪迪那档 08.07 到期的看涨，成交 6477 张，未平仓量从 1684 变成 2144，只多了 460 张，沉淀率 7.1%；看跌那档是 9.7%。九成以上当天开当天平，那批钱不是仓位，是当天来当天走的流水。

但台积电这一次，这把尺子读不出来。

原因很具体：那两档只在 08.06 越过了异常线，08.07 没有（当天量掉下去了）。我们手上因此没有它们 08.07 的未平仓量，减不出那个差。又直接问了券商的实时行情，三档报回来的数和 08.06 的记录一个数都不差，说明那一栏还没纳入 08.06 当天的成交。

所以本期不给沉淀率。 能说的是 7.36 倍这个量级，说不了的是它留下了多少。

这两件事真的不一样：一个量的是这一天有多大，一个量的是这一天留下了什么。把前者当后者用，就是把热闹当成了仓位。08.08 那一天的数出来，我们回来补。

第三步：换算成你熟悉的单位，看看是多少钱

一张合约对应 100 股。32276 张就是 322.76 万股。

按那个行权价算，名义上对应 18.07 亿美元的台积电股票；按 08.07 的收盘价 420.04 算，是 13.56 亿美元。

而付出去的权利金是 3573 万美元。

这个金额有口径：权利金 ＝ 张数 × 当天收盘价 × 100，不是逐笔成交均价。振幅大的日子这个算法会失真；台积电 08.06 振幅不大，所以这个估算比较可靠，但口径要写出来。

一条勘误：08.06 那期我们写的是 560 看涨 3632 万。按上面这个口径复算，正确的数是 3573 万，我们那天多报了 59 万（偏高 1.7%）。原因是那个数当时是手填进图里的，没有算式，也就没有任何东西会在它错的时候报警。已经发出去的那一期不回改，这条勘误带日期挂在这里。 另一档 500 看涨的收盘价这次取不到，那一档和两档合计的数，我们暂时都不给。

为什么值得记一笔：花几千万，拿到的是十几亿的名义敞口。这是期权和股票最根本的区别，它不是便宜的股票，它是有到期日的杠杆。到期那天，要么兑现，要么归零，没有第三种结果，也没有拿住等等看这个选项。

第四步：想清楚这个形状能由几种人做出来

这一步最容易被跳过，也最要紧。

开仓是双向的。 一张新合约诞生，必须有一个人买、有一个人卖，两边同时开仓。所以未平仓量增加这句话，买方和卖方同时成立。

下面这四种人做出来的形状长得一模一样：

① 有人押它涨。 认为这只票在到期前会走到那个价位以上。

② 做市商在接单。 有人买入，做市商就是卖方，这不是看空，这是接单。卖完之后他会去买股票做对冲。做市商的仓位不表达观点，它表达的是别人下了什么单。

③ 长期持股的人在收租。 一家本来就拿着台积电的机构，觉得短期涨幅有限，愿意在那个价位卖掉，那就现在先收一笔钱。这是备兑，它同时是看多（继续持股）和限制上行。

④ 这只是一条腿。 很多机构不会裸买远虚值，而是同时买一个价位、卖一个更高的价位，实际成本低得多。你看到的可能只是其中一条腿，另一条腿没过异常线。

我们没测过成交打在买价还是卖价一侧，没测过多腿组合，没测过集中度。 所以这四种，一种都排除不掉。

能测的和不能测的，边界就在这里：钱留没留下，可测；谁主动、押哪一边，不测。

第五步：问一句为什么是这只票

它同时满足了三个条件，而这三个条件是可以事前看出来的。

流动性。 台积电的期权链在各个到期月都有交易，从周度到一年以上都有活跃的价位。一笔三万张的单子要找到对手方，首先得有一个接得住的市场。

波动率不高不低。 08.07 收盘，它的三十天隐含波动率 42.09，一年期 46.5，而这个数在它自己近期的分布里排在 51.4 百分位，正中间。这个位置是关键：太低，卖出去收不到钱；太高，买进来太贵。 正好在中间，两边的人都愿意坐上桌。

它有明确的价格结构。 08.07 的墙位是下方 400、上方 420，而收盘正好 420.04，贴着上方那道墙。

第六步：第二天回来看它有没有跟进

08.07，台积电那个到期月里再次过线的只剩一档下方的合约，08.06 那两档一档都没有再过异常线。正股 08.07 收 420.04，涨 0.44%。

这是一个事实，不是一个判断。 它可能意味着建仓已经完成，也可能意味着后面还有，也可能意味着剩下的量没有大到过线。我们只记录它没有再过线。

第七步：写下这条判断怎么才算错

第一条：按张数，08.06 那一笔是当天长天期看涨里的第一名，且一天的量是那一档存量的 7.36 倍。
作废条件：如果 08.08 那一档的沉淀率很低（比如低于两成），那这一笔就该按换手读而不是按建仓读，本期所有关于规模的叙述都要重新称一遍。

第二条：产业链一起建仓这个解释，在规模上撑不住。
作废条件：如果接下来几个交易日，同侪身上出现同一量级的新建（不是几百张，是上万张），本期的孤立判断作废。

08.08 开盘就能验第一条，我们回来对。

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二 · 其他个股

一句话：同一天别的票也在动，但动的方式和台积电不是一回事。

半导体这一圈：动静不是零，是差两个量级

最容易讲的故事是：有人在押人工智能这条产业链继续超预期。如果是这样，同一天别的票身上应该看得见同一件事。

我们把 08.06 同日全市场长天期的异常成交按票拆开，看每一家自己最像新建的那一笔（成交量与未平仓量之比最高、且成交量不低于 500 张的那一档）：

票	最像新建的那一笔	成交量与存量之比
台积电	32276 张	7.36
英伟达	1704 张	0.98
英特尔	803 张	1.70
美光	770 张	0.52
AMD	522 张	3.20
博通	500 张	0.35

动静不是零。 AMD 那一笔 3.20、英特尔那一笔 1.70，都在新建的范围里。

但规模差两个量级。 台积电那一笔是 32276 张，而同侪里最大的一笔是 1704 张，还是英伟达那笔比值 0.98 的纯换手。

英伟达最值得看：它当天在长天期上榜 31 条，是全场最热闹的一只，但成交量最大的那笔（5468 张）比值只有 0.18，最像新建的那笔（1704 张）也只到 0.98。热闹归热闹，钱在原地换手，没有净增。

这是一个否定性的结论，它不告诉你这笔钱要干什么，只告诉你有一种解释可以先划掉。这种结论没人爱写，因为它不好卖。但辨别就是从划掉开始的。

08.07 当天：钱几乎全压在下周四

08.07 收盘一轮，权利金按票汇总，前四名是：

票	当日异常成交权利金
SPCX	2.01 亿美元
英伟达	7974 万
特斯拉	6124 万
美光	1473 万

这四家的钱几乎全押在 08.14 到期，也就是下周四。而形状四家四个样：

SPCX 是一整条阶梯。 110 / 115 / 120 / 125 / 130 / 135 / 140 七个价位全部过线，而且越往上，成交量相对存量的比值越高：110 那档 0.91，140 那档到了 4.91。低价位那几档更像在原有仓位里换手，高价位那几档更像新开出来的。

特斯拉是相邻两档一起被打。 330 和 335 两个价位，比值 5.17 和 7.28，都远高于 1。两档同时出现这种比值，说明这不是在既有仓位里倒手。

英伟达是热闹但没净增。 210 那档比值 1.90，而 225 那档成交 35081 张、比值只有 0.92。同一只票、同一个到期日，一档像新建，一档像换手。

美光那一笔最简单。 900 看涨一档，4189 张，比值 2.31。

同一天，四种完全不同的形状。 台积电是一档独大押到四个月后；SPCX 是一条七级阶梯押到下周；特斯拉是相邻两档同时新开；英伟达是热闹但原地换手。把它们混在一起说成一句资金在做多科技股，那句话就什么都没说。

这一段全部止步于形状，第一节第四步那四种人在这里同样成立，一种都没排除掉。

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温度计

恐惧的标价指数 08.07 读数 63.4，一年期波动率 22.66。

我有个恐惧温度计，量的就是市场现在花多少钱给未来一年买保险。保险越贵，说明市场越怕。 63.4 分的意思是，贵到过去三年的前 37%。

这一周它降了四个交易日，非农那天回了一下：08.03 是 68.1，08.04 是 67.9，08.05 降到 63.6，08.06 是 61.5，08.07 回到 63.4。

这个数字不是给买保险的人看的，是给卖保险的人开的价。它不告诉你下周涨跌，它告诉你，那批必须给未来一年报价、并且要为报错付钱的人，08.07 报了多少。

期权异动与逐票数据 → chronicle.klay-wang.com/options

温度计读数与两个台账 → chronicle.klay-wang.com

这两页每个交易日收盘后自动更新，页上带日期，改不了也补不回去。